【看中國2016年02月20日訊】前兩天，央行公布了一月份新增信貸數據，M2上漲14%，達到19個月的新高！M1更是達到了18.6%，遠比預期值要高很多，還放出了2.51萬億元的新增貸款。著實嚇了大家一跳，雖然往年也是1月份的信貸最多，但今年這也太多了吧。莫非又開始大規模刺激經濟了？那麼未來股市會不會大漲？樓市會不會大漲？通脹又來了？
2010年以來中國央行新增信貸示意圖（網路圖片）
我們不妨先看看央行調控的效果再做猜測。1月份的信貸大增，但是1月份的上海銀行間拆放利率（shibor）並沒有大幅下降（下圖）。相反，在年前那幾天還有大幅上漲，也就是說央行的大量寬鬆政策，並未在利率市場有所體現，而央行很可能是看到了12月底的shibor拉升，產生了特別的擔憂，才開始了信貸的擴張。但這麼多的錢放出來，市場依然冰冷，因為實體經濟中並沒有感覺到。換句話說，如果1月份央行沒有大規模的新增信貸，那麼無風險利率肯定要飆升，股市可能要跌的更慘。所以我們不妨這麼理解：央行1月的天量信貸，是市場維穩的結果，或許不是大規模的刺激經濟的開始。
近期上海銀行間拆放利率（shibor）變化圖（網路圖片）
首先，大規模經濟刺激，已經沒有了著力點。如今房地產庫存嚴重，所有產業都是產能過剩，即使再有幾萬億扔下去，恐怕邊際效用也就是0，沒什麼用了，反而會造成物價的飛漲形成滯漲的結局，這是經濟發展中的死局。即使美國現在也沒找出破解滯漲的有效辦法。所以央行大概不會選擇這條路。
其次，由於人民幣升值預期已經徹底逆轉。雖然周行長說人民幣沒有長期貶值基礎，但估計他也不敢說人民幣還要升值了，顯然隨著經濟的放緩，人民幣明顯被高估了。就在剛剛過去的1月，央行用完了將近1000億的外匯儲備用於「捍衛」人民幣匯率，使中國的外匯儲備降低到3.23萬億美元。反推的話，如果沒有這1000億外匯儲備捍衛人民幣匯率的行為，估計人民幣還要貶值，那麼也就是說人民幣貶值的趨勢並未改變，只是我們自己下場接盤，暫時撐住了匯率。相信這點大家都看的出來，那麼資金外流恐怕未來還是一個趨勢，這些錢以人民幣的方式到商業銀行換美元，商業銀行要拿著這些人民幣去找央行，所以央行被動的收回人民幣放出美元，所以造成了經濟中的實際貨幣大量減少，央行玩命增加貨幣，大概也是為了對沖外幣流失的缺口。趁著人民幣幣值穩定，能多放就多放一點，等到過兩天人民幣重新貶值的時候，估計央行想投放也投不下去了。這就是我們小學的數學題，放水管和抽水管同時開，現在抽水管流量小，開大放水管水位還能保持平衡。等過幾天抽水管開閘了，放水管再大也頂不住水位下降。
第三，市場利率背離，剛才說了，shibor並沒有明顯下降，量增價不跌，這就是央行遇到的新問題。說明放的錢還是不夠，但如果繼續放，會不會干擾去產能去槓桿的節奏？都知道在金融領域，所謂槓桿就是錢，央行如果繼續放錢出來，將會造成事實上的實體經濟加槓桿，加泡沫。很明顯這是與中央的要求相背離的，也會將自己置於更危險的境地。當然，如果貨幣投放多了，又會引發新的匯率貶值預期，將會對央行在匯率市場的維穩帶來難度。
央行資產負債表拐點已經出現，事實上的貨幣擴張變為貨幣收縮（網路圖片）
所以綜合來看，央行的意圖很清晰，貨幣政策要保持盡量的寬鬆，同時還要防範金融風險，配合去槓桿，去產能。另外，還要考慮匯率波動的風險。所以，基礎貨幣少了不行，要盡量壓低市場利率，支持實體經濟過冬，而貨幣過多投放顯然也行不通，匯率貶值反而會帶來熱錢撤離的壓力，也會讓去槓桿的難度加大，帶來新的金融風險。
綜合來看，今年的調控難度會非常大。預計央行會在貨幣政策上多用公開市場操作的方式，左右調節，以追求多方利益的平衡。至於降息和降准，估計次數不會太多。
最後說說股市，錢多了對股市自然是好事，但也應該看到，錢多了市場利率並未下行，也就是說並沒有達到事實上資金寬裕的局面，那麼未來能夠一直這麼天量的投放基礎貨幣嗎？恐怕未必！所以這種利好明顯是脈衝式的，不可持續的。大家在可能狂歡的同時，更要防範狂歡過後的巨大風險——去年的股災不是仍歷歷在目嗎？……
